核心观点

　　供应：

　　利润驱动不足，焦企生产积极性偏弱，整体开工率继续下降，在焦炭利润未明显好转前，不排除焦化厂进一步加大限产幅度。

　　需求：

　　钢材需求不足，钢厂利润承压，钢铁业形势不容乐观，减产检修仍在继续。考虑到钢厂即期利润有所好转，不排除铁水产量或逐步见底。

　　总的来说，短期焦炭仍处于供需双弱格局，厂内库存积压，现货下行风险仍未解除（后期破局重点关注钢厂利润回升或钢材需求转好）；

　　中期来看，原料炼焦煤供需格局转弱，而钢材产量或仍处于压产状态，焦炭供需格局整体不太乐观。从产业链角度来看，钢铁业形势严峻，目前钢厂和焦化厂加大减产力度来应对，产业链利润重新分配中。

　　在现货进一步提降空间有限背景下，随着主力移仓换月临近，盘面或有向上修复基差的预期。

　　从策略角度来看，单边，跟随成材；套利，焦化厂利润未好转前，做多焦炭盘面利润仍可逢低介入（不宜追涨）。

　　风险点：进口煤通关不及预期、钢厂减产力度不足

　　PART 01 基差与月差

　　焦炭基差走弱，月间差先弱后强（周度月间差整体有所收窄），显示钢厂减产背景下，现货驱动不强（对应现货提降四轮）；月差收窄暗含钢厂后期产量或将有所提升。

　　PART 02 供需分析

　　1、供应：利润承压，限产力度或进一步加大

　　利润驱动不足，焦企生产积极性偏弱，整体开工率继续下降。行业形势不容乐观的当下，焦协呼吁全体与会企业即日起限产50%以上，并带动同区域企业共同限产。

　　与焦化产能利用率相对应的是，焦炭产量亦维持下降态势。从焦炭产量季节性走势来看，目前产量已接近2月下旬的低点，在焦炭利润未明显好转前，焦化厂限产或继续。

　　从原料端来看，需求不足，消费端拿货意愿较弱，流拍比明显上升。近期蒙煤通关接近600车/天，中澳关系有缓和预期，国内煤矿加权开工率亦有所增加，消费端减产背景下，炼焦煤供需转弱预期有所增强，关注后期各影响因子兑现情况。

　　2、需求：铁水产量或逐步见底，关注钢厂补库动作

　　需求不足，利润承压，钢铁行业日子艰难，减产检修仍在继续，对应铁水产量延续下降。据Mysteel调研，截止7月21日，样本钢厂日均铁水产量为219.24万吨，铁水产量自6月中旬见顶以来已连续五周下降。考虑到钢厂即期利润已有所好转，铁水产量或逐步见底，后期重点关注原料低库存下钢厂补库动作。

　　从黑色产业链利润角度来看，炼焦煤仍是黑链中利润最高的品种。当下钢厂与焦化厂都处于艰难阶段，下游仍有向上游要利润的预期在（这也是近期炼焦煤作为产业链空配所在）。

　　从贸易角度来看，近期贸易即期利润整体仍处亏损状态，贸易商采购心态不佳。后期重点关注钢厂利润好转后产量释放情况。

　　从出口预期角度来看，出口利润整体处于收窄阶段。受需求不足影响，近期海外钢厂减产逐步增多，折射出需求对国内焦炭现货支撑减弱。

　　从库存角度来看，焦炭总库存维持低位小幅波动。从库存结构来看，样本钢厂焦炭库存小降；焦化厂焦炭库存增加明显，显示焦炭出货受阻；港口焦炭库存延续下降。从上中下游库存结构不难看出，钢厂减产背景下，补库意愿偏低，且当下仍处于现货提降阶段，贸易商拿货心态亦偏谨慎。

　　从可用天数角度来看，样本钢厂焦炭库存平均可用天数自低位延续有所回升，钢厂减产相对原料减产力度更大。

　　综合焦炭供需来看，焦炭供需双弱格局明显。展望后市，产业链利润正处于重新洗牌当中，短期焦炭供需双弱格局或难改变，中期来看，随着原料炼焦煤供需转弱，而钢厂生产或仍处于受限，焦炭供需格局整体或处于相对宽松。

　　PART 03 估值：中性

　　综合考虑焦炭生产利润、基差及盘面焦化利润来衡量焦炭估值。截止目前，焦化厂生产利润维持中性偏低，焦炭09合约基差处于中性偏高水平，盘面利润处于中性略偏低水平，焦炭现货估值中性偏低，焦炭盘面估值中性。

　　从基差角度来看，目前焦炭基差整体处于中性偏高水平。一般情况下，盘面领先现货1-2轮，随着现货第四轮提降全面落地，在焦企全面亏损的当下，预计现货进一步提降空间已较小，后期基差仍有向下修复空间（对应盘面或企稳回升修复预期）。

　　从盘面焦化利润来看，焦化厂亏损加剧，且炼焦煤供需边际转弱，焦炭盘面利润亦明显回升，需注意的是炼焦煤总库存仍处于下降态势，下游需求转好（或利润回升后），钢厂对原料仍有补库的需求，焦炭盘面利润回升高度亦不宜太过高看。

　　从钢厂盘面利润来看，近期各地钢厂释放出整个行业面临较大困境的信息，钢厂减产仍在继续，但利润好转后不排除产量再度释放，钢厂盘面利润反弹高度不宜太过高看，钢厂盘面利润反弹高度维持【100，200】区间看法。

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